智谱AI港股上市：发行市值518亿港元，GLM系列模型与融资历程全解析

今天，智谱AI终于要上市了。 股票代码HK2513。 从ChatGPT面世，到今天，过去了3年1个月零9天，一共，1136天。 而从2025年4月14日智谱AI向证监会提交上市辅导备案，到今天正式港股上市，一共过去了269天。 真的蛮感慨的。 第一次去智谱参观，跟他们见面，还是2023年的4月。 时间真的眨眼而过。 好梦幻的三年。 作为中国大模型第一股，作为曾经AI六小龙里，最闪耀的新星，我想，对智谱AI你也有一定有很多好奇。 在今天这个时刻，我想，也用这一篇文章，6个信息。 帮你了解关于智谱AI的一切。 话不多说，我们，开始。 一. 智谱AI是谁？ 智谱 AI，全称“北京智谱华章科技股份有限公司”。 2019年6月11日成立，出身非常标准的清华系。 公司技术根基来自清华大学计算机系知识工程实验室，也就是KEG Lab。 这个实验室十几年一直在做知识图谱、NLP、多模态等底层研究，最早做出来的东西之一是学术搜索平台AMiner。 CEO张鹏算是学术出身+创业型的典型，原来就在KEG做AMiner，2019年出来把团队改造升级成智谱，把很多的科研成果，往商业公司方向重构。 而智谱的灵魂人物，首席科学家唐杰老师，之前就是实验室的领头人。 实验室里除了智谱的人之外，还有一个AI圈的非常有名的创业大佬，跟KEG有千丝万缕的关系，名字我就不提了，但是你们肯定都知道。 所以，说KEG Lab是中国AI的黄埔军校也不为过。 行业标签那边，智谱这几年换过好几个称呼。 一开始，叫大模型四小龙，后来变成了大模型六小虎，现在又快变成四小龙了，浮浮沉沉，智谱一直都是最前排的那个。 从业务定位看，智谱是很典型的独立基座大模型公司。 GLM大模型是真正的核心，衍生出了其他的多模态模型还有Agent模型AutoGLM，再基于这些模型，往上铺MaaS平台和一些AI原生应用，比如智谱清言和z.ai之类的。 按照沙利文报告的统计，2024年按大模型相关收入算，智谱在中国大模型厂商里排第二，机构客户贡献47亿元、个人客户贡献6亿元，市占率6.6%，而且是前五名里唯一的独立大模型公司，其他都是互联网大厂。 再看运营侧的数据，到2025年上半年，智谱服务了超过8000家机构客户，开源模型在全球开发者社区里的累计下载量超过4500万。 说实话，对于一家2019年才成立的公司来说，不算小了。 二. 智谱AI发过什么模型？ 作为一个大模型公司，那看模型自然是必不可少的。 作为国内几乎是最早一批探索大模型的公司。 智谱AI从2020年11月，确定了自己的GLM路线之后，发布且开源了无数的模型，为整个AI生态，贡献了功不可没的力量。 2021年，他们的首个GLM-10B模型发布。 现在还能翻到当时的论文。 几乎就是第一代100亿参数级别的模型。 2022年，发布了代码大模型CodeGeeX。 还有那个最核心的，GLM-130B。 这是智谱的第一次掏出了真正意义上的大模型，千亿参数，双语训练，并且开源。 在那个闭源模型横行的年代，开源一个千亿模型，可以说对整个生态豆油巨大的贡献，说实话，现在回头看，GLM-130B，就是是中国大模型开源生态的点火者之一。 2023年，随着ChatGPT的爆发，也是智谱AI井喷的一年，更是让大众记住“ChatGLM”这个名字的一年。 2023年3月，作为国内首个，智谱AI开源了一代神基座模型ChatGLM-6B。 当时这玩意有多火经历过那个年代的人肯定都知道，这也是，为数不多的，能在消费级显卡上直接本地部署的大语言模型。 GLM-6B是那阵子为数不多，你只要有一张3090或者4090，就能自己在宿舍在办公室跑起来的大模型。 对现在的很多开发者来说，那是人生里第一次大模型的启蒙。 你后来看到一大堆LoRA微调、中文垂直模型、个人魔改作品，很多背后其实都踩着ChatGLM-6B这块地基。 我还记得那时候我对着B站，学习微调的快乐日子。 然后，2024年1月，他们开了第一次技术开放日，正式发布GLM-4。性能比上一代提升大概 60%，多模态、长上下文、智能体能力一起拉上来，整体逼近 GPT-4，算是国内那一批旗舰模型里比较能打的一个。 2024年10月，智谱在没有任何预兆的情况下，发布了，作为第一个发布手机Agent的公司，在那段时间，直接掀起了滔天巨浪，那时候，我记得二级市场上都出现了智谱概念股。 GLM-4.7，也基本成了国内开发者的首选开发模型。 现在已经有了2w的Star，让手机Agent再一次全面普及。 而在OpenRouter展示的调用量上。 从2025年10月到12月，GLM系列在OpenRouter上的token调用量一路往上爬。 到2025年最后一周，GLM-4.7单周token处理量大概1220亿，全球排第 12，中国厂商里排第三。 现在也差不多。 除了GLM和AutoGLM这两王牌之外。 智谱这几年在各种模态上的模型矩阵铺得也很开。 比如CogView做图，GLM-4.5V做视觉理解，CogVideoX做视频生成，GLM-Realtime做实时音视频通话，GLM-4-Voice做端到端语音。 这些就差不多是智谱的全部家底了。 说句实在话，在国内这拨创业公司里，在模型谱系的完整度上，智谱是为数不多的，真敢拿出来和全球头部对比的。 三. 目前的融资情况 从2019年成立开始，智谱一直在资本市场上走得很快。 天使轮那几年就不展开了。 从2021年开始，智谱完成了 A 轮融资，金额过亿，达晨财智、华控基金、将门创投等进来，估值大概在 8 亿人民币附近。 2022年9月，B轮融资3.63亿人民币，君联资本、启明创投领投，估值拉到28亿。 2023年，真正意义上的融资狂奔开始了。 从7月到9月，他们做了B+到 B+++++一串融资，美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山、今日资本、红杉、高瓴这种一线机构和大厂几乎全来了。 到2023年10月，官方对外口径是“当年累计融资超25亿元人民币”。 2024年，智谱又拿了至少两轮大额融资，一轮由中关村科学城投前估值 200亿领投，一轮是30亿人民币的大注入，新进多家战投和国资，老股东继续跟。 到2024年底，市场给的估值大概在200亿人民币上下。 2025 年这一年更夸张，有媒体统计他们全年做了5轮融资，估值被推到了 400亿人民币的档位。 股东名单极度豪华。 再看上市路径。 2025年4月14日，智谱在北京证监局办理了A股公开发行辅导备案，中金做辅导机构，那会儿外界判断他们会去科创板或者北交所，成为大模型A股第一股。 后来随着港交所的“特专科技公司”规则也就是我们俗称的18C落地，大模型这批公司开始集体转向港股。 智谱直接用保密递交的方式直接走聆讯后资料集路线，也就是中间那套申请版本招股书都省掉了。 12月19日，通过聆讯。 12月30日，启动招股。 2026年1月8日，也就是今天早上，正式挂牌。 这次全球发售一共发3741.95万股H股，包含15%超额配售，港股公开发售187.1万股，国际发售3554.85万股。 发行价定在每股116.2港元，按这个价格算，发行市值大概518亿港元，对应融资金额43.5亿港元左右。 11家基石投资者认购了大概29.8亿港元，占发行规模接近七成，里面有高毅资产、泰康人寿等一批机构。 这次的IPO，让智谱的估值和流动性，再上了一个台阶。 四. 目前的财务情况 先看收入。 招股书披露，智谱在2022年到2024年的收入分别是5740.9 万、1.245亿元、3.124 亿元，三年复合增速大概 130%。 2025 年上半年，又拿了1.91亿元，同比增速325%，半年收入已经接近 2024 全年的 61%。 这增长速度，在一个国内市场、刚起盘的大模型行业里，是符合故事预期的。 从收入形态看，智谱现在主要靠两块钱： 一块是本地化部署解决方案。简单理解就是给大B客户做“私有化GLM”，模型部署在客户机房里，按项目和算力收费。 一块是云端部署，也就是MaaS模式，通过API、SDK给企业按量计费。 2024年，本地化部署收入2.639亿元，占比84.5%，云端部署4848万，占比15.5%。 2025年上半年，本地化部署1.6178亿元，占比84.8%，云端部署2910 万，占比15.2%。 只能说，到了如今，B端私有化部署还是大头。 不过云端的占比在缓慢爬升，而且在 2024年上半年曾经一度冲到40%以上。 而且我知道的信息是，因为GLM-4.7的Coding很牛逼，发布之后智谱的MaaS就起飞了，现在的ARR，已经到了5个亿。 然后就是招股书里的毛利率这一块，数字很好看，故事却很复杂。 整体毛利率，从 2022年的 54.6%，升到2023年64.6%，然后2024年回落到56.3%，2025年上半年稳定在50%。 把本地化和云端拆开看，就清楚了。 本地化部署毛利率，这三年基本在59%到68%之间波动，属于高毛利的软件加服务。 云端部署，在2022年毛利率还能干到76.1%，到了2024年掉到3.4%，到 2025年上半年直接变成了负毛利，大概-0.4%。 基本全部为开发者做贡献了。 用研报里的说法，就是。 在国内这个MaaS价格战环境里，单纯的云端模型API基本都处在拼价格的状态，先要抢调用量和生态，再考虑盈利。 这也解释了为什么智谱会坚持本地化部署做基本盘，再慢慢往MaaS平台爬。 然后就是大家最关心的，亏损。 2022年到2024 年，智谱的净亏损分别是1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，2025 年上半年又亏了23.58 亿元。 如果看经调整净亏损，数字稍微小一点，大致是2022 年9872 万、2023 年几亿到十几亿的区间，2024年25.38 亿元，2025 年上半年18.99 亿元。 这些钱主要烧在了哪？ 其实就是，研发费。 2022年，研发费用8400万，研发费用率147%； 2023年，研发费用5.29亿元，研发费用率425%； 2024年，研发费用21.95亿元，研发费用率703%。 2024上半年到2025上半年，研发费用分别是8.59亿和15.94亿，研发费用率一度飙到1913%，之后回落到835%。 这个其实能理解，比如OpenAI那边，2025 年三季度单季净亏损就超过 115 亿美元。 现在的独立AI模型开发商的商业化尚处于起步期，所以研发费用率较为极端。 一个大模型公司，如果研发费用投入很低，那在这个时代，我反而觉得不用看了。 所以说，其实这就是是它现阶段最正确的状态。 五. 商业模式 财务上其实已经能看出很多情况了。 如果要总结一下一下智谱的商业模式的话，那就是，以GLM系列为底座，做一个MaaS平台，再在平台之上跑B端解决方案和AI原生应用。 目前AI生态大概是三层。 最底下是基础设施层，算力、存储、网络，这些智谱自己不做，靠的是合作伙伴。 中间是模型层，智谱最擅长的，GLM系列以及一大堆细分模型。 最上面是应用层，包括企业级解决方案和智谱清言这种2C产品。 所以可以看到，智谱其实核心就是围绕B端做模型即服务，也就是MaaS。 MaaS这一层内部，又有两种节奏不同的挣钱方式。 也就是我们在财务那趴看到的本地化部署和和云端服务。 智谱的模板也非常简单，在招股书里有一句话挺重要的： 智谱当前阶段的目标，不是把短期利润做到最好，而是把模型调用规模、客户数量和生态渗透率做大，再在规模上来之后优化单位经济模型。 目前看，客户集中在IT服务、云计算、电信运营商、政府和教育等行业，而且多分布在北上深杭这些数字经济高度集中的城市。 不过比较好的是，互联网客户占比50%，且复购超过70%。 有一些具体的Case，比如： 某全球领先消费电子厂商，招股书里没说哪家，我也不说了，但是大家大概率都能猜到，他们用智谱做移动端AI Agent集成，让手机端实现超低延迟的音视频对话、屏幕内容实时理解，甚至可以直接调用系统级功能； 金山办公，用GLM做WPS的智能化升级，从自动写大纲、写演讲稿，到统一用一个大模型替代多个小模型。 智联招聘，用大模型做 AI 招聘助手，自动筛简历、做面试评估，同时给求职者生成和优化简历。 高端智能电动车厂商，用GLM和语音模型做智能座舱的情感化交互，从车机语音助手往高情商的AI副驾演进。 还有很多。 其实从这里面也能看出来，智谱确实拿下了不少行业里的头部客户，也在用统一的大模型，去替代原来很多碎片化的小模型和规则系统。 而且智谱这种独立厂商，中立性很强，所以客户选择上会更安逸。 在定位上，更像是一家给整个行业做供应的底层设施提供方。 六. 智谱的未来 看到这儿，我相信，你对现在的智谱已经有一个大概的轮廓了。 那未来呢？ 我觉得还是得先看大盘。 沙利文的报告里，对大模型市场有个预测，就是以2024年收入计，中国大语言模型市场规模大概53亿元，其中机构客户贡献47亿，个人客户只有 6 亿。 预计到 2030 年，这个市场会涨到1011亿元，复合增速63.5%，其中企业级大模型市场规模大概904亿元。 所以大头，还是在ToB这边。 所以从智谱自己的战略，你会发现他们已经不太强调“C端爆款”，而是把未来押在三个关键词上。 技术、产品、人才。 技术这一块，就是继续砸GLM系列，把4.x往5.x迭代，持续在推理、多模态、Agent上做优化。 AutoGLM这块，大概率会看到他们在端侧、实时交互、高速度这些方向继续挖。 产品这一块，就是把MaaS平台做厚，让更多行业解决方案能够标准化沉淀，把一次性的项目转成可复用的模板和行业大模型。 金融、制造、教育、文旅、直播电商这些场景，现在已经有标杆案例，下一步就是复制。 人才这块，就是继续留住人，抢新人。 那最后的问题，就是现在智谱能不能投。 我不表态，我随手拍脑门，做了一下预测，纯拍脑壳，不对这个预测做任何负责，图一乐。 我这个预测其实已经偏保守了。 中信证券之前也发了研报，原话是：“智谱是国内通用大模型领军企业，过去两年以互联网和科技企业为核心市场，公司依托优异模型能力持续打开企业端市场，带动收入保持高速增长，预计2025年实现收入7.38亿元，26年收入16亿元，27年营收预计达26.8亿元。” 比我猛多了。 现在智谱的收入主要在中国内地，东南亚刚刚起量，2025上半年东南亚收入占本地化部署收入的11.1%左右，这只是一个开始。 如果未来几年，它能在海外再跑出一条新的曲线，那估值体系就会彻底不一样。 反正估值这玩意吧。 也得对比着看。 看看海外的那些。 智谱看着也还行了。 我坚信，AI行业，一定会有光明的未来。 这篇写到这里，信息肯定还没穷尽，智谱的故事后面还会不断更新。 但至少在今天这个节点。 我希望把你最关心的六件事。 尽量讲清楚了。 也希望今天的智谱，大涨鸿图！